Егор Сусин (ugfx) wrote,
Егор Сусин
ugfx

Categories:

По нефти ...

В последнее время практически не было времени что-то писать в блог, надеюсь в 2016 году будет больше возможностейя, по мере которых постараюсь пройти по основным темам …

Ситуация по нефти более-менее сложилась в единую картинку. В условиях паралича ОПЕК Саудовская Аравия, Ирак и ОАЭ активно наращивали добычу в последний год (+1.2…1.3 мбд), сланцевая отрасль США, хотя и начала сокращать добычу, но все же в 4 квартале текущего года прирост к прошлому году только обнулился. Хотя в 3 квартале 2015 года денежный поток у сланцевых компаний (цена $46.5 за баррель WTI) уже стал устойчиво отрицательным, многие предпочли тратить имеющуюся подушку ликвидности для финансирования текущих убытков, но поддерживать добычу. При ценах $40-50 за баррель WTI многим удалось бы на этом просидеть год-полтора, при цене $30 за баррель WTI бы оценивал этот период в пару кварталов, за которые либо придется все же более жестко сокращать инвестиции, либо… готовится к дефолтам (причем уже во второй половине 2016 года). О чем мечтают сланцевики в США ($60 за баррель WTI) и чего ждут по добыче (-1.6 мбд к концу 2016 года) хорошо видно из интервью главы Continental Resources Гарольда Хамма (здесь). Собственно, $60 за баррель WTI – это то, что после активного сокращения издержек, вполне устроит сланцевые компании. Но интереснее прогноз по сокращению добычи (-1.6 мбд к концу 2016 года), на данный момент EIA закладывает сокращение добычи всего на 0.7 мбд к концу 2016 года.

По факту, те кто указывал на ценовую войну, развязанную Саудовской Аравией, оказались правы и наращивание добычи тому подтверждение. Хотя смысл этого спорен, т.к. добиться положительного результата в долгосрочной перспективе саудитам здесь не удастся, т.к. любой рост цен будет в перспективе приводить к росту добычи в США, мало того, падение цен привело к существенной оптимизации расходов и теперь сланцам нужно не $70-80, а около $60 за баррель и любое движение в этом направлении будет провоцировать резкий рост операций по хеджированию добычи сланцевиков. Но, учитывая уже произошедшее, СА видимо заинтересована дождаться активных банкротств в США, т.к. фактические убытки сделают кредиторов значительно более осторожными в будущем. Помимо этого, в пользу низких цен в 1 полугодии играет тот фактор, что традиционно в этот период потребление ниже, чем во втором полугодии (примерно на 1.5-2 мбд), запасы высокие и именно сейчас на рынок выходит Иран (+0.5…0.7 мбд дополнительных поставок).

Но против этого могут сыграть спекулятивные позиции. В общем-то наивно было бы думать, что в краткосрочной перспективе цены на нефть определяют фундаментальные факторы спроса/предложения и текущая ситуация это доказывает в полной мере. Краткосрочно цены определяются ожиданиями рынка, его рефексией и сопутствующей этим ожиданиям спекулятивной активностью. Добыча нефти в кратко- и среднесрочном периоде неэластична по цене, а потому цена может быть практически любой. Последнее падение цен с осени 2015 года происходило на волне масштабного сокращения именно спекулятивной позиции, по WTI она рухнула с 180 тыс. контрактов (контракт = 1000 баррелей) до 36 тыс. контрактов, т.е. на 144 млн. баррелей за 3 месяца. Именно это было определяющим в падении цен с $50 до $27 за баррель, причем основное изменение позиции происходило за счет рекордного наращивания шорта по фьючерсам, а отскок до $32 за баррель за пару дней – результат закрытия части шортов.

Бешенное наращивание короткой позиции обусловлено страхами относительно динамики потребления (обвал Китая, обвал мировых фондовых рынков и замедление мировой экономики) на фоне наращивания добычи ОПЕК и выхода на рынок Ирана, медленного падения добычи в США. Пересмотр ожиданий по любому из этих факторов может привести к резкому отскоку цен (что мы в моменте и увидели в конце этой недели). Могут ли в такой ситуации продавить цены ещё ниже? Маловероятно, т.к. чистая спекулятивная позиция сократилась до уровней близких к минимумам 2009 года, а объем коротких позиций просто огромен. Это позволяет говорить, что дно мы либо уже видели, либо увидим в этом квартале, мало того, в текущей цене уже заложен и возможный обвал рынков, и Китай (которые пока в реальности не реализовались), т.к. чистая позиция практически обнулилась, как и в 2009 году. Этот фактор сейчас можно считать отыгранным (по крайней мере в плане давления на цены вниз).

Если смотреть на факторы спроса/предложения… в зависимости от разных источников в конце года здесь сохранялся дисбаланс 1.5-2 мбд, который был обусловлен наращиванием добычи ОПЕК на фоне умеренного снижения добычи в США. Если прогнозы EIA верны, то добыча в США упадет примерно на 0.5 мбд, если верны прогнозы главы Continental Resources – то около 1 мбд (к середине года). Это будет компенсировано ростом поставок на рынок Ирана на 0.5 мбд. Рост потребления нефти в 2016 году пока ожидается на уровне 1.2-1.4 мбд, но проблема в том, что до мая потребление обычно не растет, после чего с июня резко увеличивается примерно на 2 мбд. Это означает, что при отсутствии каких-то дестабилизирующих действий со стороны Саудовской Аравии баланс рынка сойдется летом, что должно способствовать восстановлению цен в район фундаментально более обоснованных $50-60 за баррель (ИМХО).

Если смотреть 2016 год в целом, то у нас есть ряд вводных:
1. «+» Спекулятивное давление вниз себя исчерпало, корректировка позиции может дать импульс вверх;
2. «-» Дисбаланс 1.5-2 мбд на конец 2015 года;
3. «-» Рост поставок Ирана 0.5-0.7 мбд;
4. «+» Сокращение добычи в США 0.7-1.5 мбд (я бы оценивал в 1 мбд, но все зависит от цен и массовости банкротств);
5. «+» Рост спроса 1.2-1.4 мбд;

В целом баланс сводится к середине года, причем за счет роспуска спекулятивной позиции цены могут скорректироваться достаточно быстро, но это приведет к росту хеджирующих позиций, и роспуску запасов (при выравнивании фьючерсной кривой из состояния контанго).

Риски:
1. Саудовская Аравия имеет возможность поддерживать дисбаланс (имеет возможность нарастить добычу на 2 мбд), при текущих ценах они могут продержаться несколько лет только за счет золотовалютных резервов, либо пойти на отвязку от доллара;
2. Рост потребления может оказаться значительно меньшим и смениться сокращением при «жесткой посадке» Китая, хотя пока Китай только наращивает импорт (+8.8% в 2015 году);
3. Обвал финансовых рынков, стагнация/рецессия мировой экономики тоже могут ударить по потреблению и провоцировать резкое сокращение запасов;

Ниже график расходов на потребление нефти (по рыночным ценам) в % от мирового ВВП.

Однако, опять же, по моему мнению, большинство рисков спроса уже в цене, т.к. при цене на нефть в районе $25-30 за баррель затраты на потребление нефти в процентах от мирового ВВП будут на уровне минимумов 1998 года, т.е. текущая цена уже учитывает падение платежеспособности спроса. Риски роста предложения будут балансироваться значительным сокращением добычи в условиях обвала инвестиций в нефедобычу, в первую очередь, за счет США.

ДОП.: По просбе добавил пару картинок по США
[Spoiler (click to open)]


P.S.: На неделе постараюсь дать расклады по Китаю, т.к. именно здесь сейас много рыночной истерии )

Rambler's Top100

Tags: кризис, нефть, экономика
Subscribe
  • Post a new comment

    Error

    Anonymous comments are disabled in this journal

    default userpic

    Your IP address will be recorded 

  • 194 comments
Previous
← Ctrl ← Alt
Next
Ctrl → Alt →
с возвращением и спасибо за анализ.
Спасибо ). Очень надеюсь бывать почаще ...

Deleted comment

ugfx

4 years ago

Спасибо.
Здравствуйте.
Вот здесь
http://diak-kuraev.livejournal.com/1089108.html
есть утверждение что не только саудиты подрубают цену нефти.
"Экспорт российской нефти в страны дальнего зарубежья в 2015 году составил 220,267 млн тонн (4,423 млн баррелей в сутки), что на 10,6% выше аналогичного показателя 2014 года. Такие данные содержатся в оперативной сводке ГП "ЦДУ ТЭК"
http://burneft.ru/main/news/11806

То есть сама же Россия активно демпинговала на главном для себя рынке и тем самым обрушивала свою же валюту весь год."


Вы не могли бы прокомментировать ?
"не только саудиты подрубают цену нефти"

- сауды, ведущие ценовую войну - це банальный штамп, имеющий мало общего с реальностью.

их уровни экспорта сейчас близки уровням 12-13 годов, когда среднегодовые были на максимумах
у ОПЕК всерьез наращивал добычу только Ирак, абсолютно планово и давно всеми ожидаемо

ugfx

4 years ago

new_user_1

4 years ago

ugfx

4 years ago

new_user_1

4 years ago

onemorefake

4 years ago

new_user_1

4 years ago

lozhkamyoda_73

4 years ago

А вот здесь
http://kubkaramazoff.livejournal.com/212083.html

проводится мысль что главным фактором падения цен на нефть, прочее сырье и биржевых индексов - является сокращение денежной базы в США.
Это кажется более вероятным объяснением.
Тогда как описанные вами причины могли бы повлиять на нефтяные цены, но никак не объясняют падение фондовых рынков и сырья.
На фондовые рынки это отчасти влияет, это как бы совсем не новостья, что завершение программ QE окажет давление на рынок (корреляция с фндовым рынком там высока). Сокращение базы во многом пока является результатом краткосрочных операций абсорбирования ликвидности. К нефти и другим ресурсам это имеет значительно меньшее отношение, сырье падает уже давно и намного раньшея, чем процесс скоращения денежной базы в США началася, хотя это и является одним из факторов для ресурсов в том числе (через укрепление доллара)

neidiot777

4 years ago

Спасибо.
Хороший анализ.
Спасибо
Саудиты вряд ли пойдут на отвязку риала к доллару.

Ко всем существующим бедам:
1. Неудачные войны в Йемене и Сирии.
2. Секвестор бюджета.
3. Выход Ирана из изоляции и явное потвортвование этому со стороны США.

Девальвация может так дестабилизировать режим, что династия может не удержаться у власти!
Согласен, вероятность этого шага не самая высокая и пока вопрос будет решаться резервами (которых хватит на 4-6 лет даже при текущих ценах), но все же девальвация и здесь возможна, как альтернатива секвестра бюджета (это сопоставимые дейтвия с точки зрения негатива для власти).

anything20

4 years ago

neidiot777

4 years ago

а почему вы считаете, что саудиты самостоятельны?
В этом мире никто полностью не самостоятелен, но в данном случае у СА свои интересы явно превалируют.
статья отличная, закрыла мои вопросы по спекулятивным позициям.
По балансу спроса - предложения (который ни в коем случае не стоит игнорировать) есть наблюдения
- при 30 дол за бар 4-5 млн (а то и все 9-10 млн) бар\д добывается в убыток по предельным затратам. Это - низкодебетные старые скважины прежде всего в США, а также Бразилия, канада, венесуэла (скорее всего), шельфовая добыча в существенной части (какой??)
- Аравия имеет порядка 1,2 млн св мощностей (инфа от вчера но не дам ссылку ((( )
- в декабря существенное снижение работающих буровых в мире (порядка 20-25%)
- демонтаж старых шельфовых платформ идет полным ходом (тоже пока не дам ссылку)
- рост запасов нефти в США в этом январе идет медленней чем год тому назад (впрочем рост запаса бензина существенный)

с другой стороны
- падения добычи в США не наблюдается (пока!), сокращение числа работающих буровых на сланцевых месторождениях замедлилось

ТО есть похоже перебалансировка рынка пройдет раньше ожидания (и этому способствуют прогнозы низких цен что стимулирует останавливать убыточную добычу не надеясь на скорый отскок цены).

Впрочем в перспективе ближ недели-месяцы судьбу цен по-любому решают спекулянты
С чем связан такой резкий рост запасов бензина в этом году? Вроде этому должны предшествовать высокие коэффициенты загрузки перерабатывающих мощностей,но они были в пределах нормы.

gryzly1973

4 years ago

ugfx

4 years ago

pappadeux

4 years ago

gryzly1973

4 years ago

pappadeux

4 years ago

gryzly1973

4 years ago

ugfx

4 years ago

pappadeux

4 years ago

ugfx

4 years ago

Все-таки в ценообразовании нефти какая-та ерунда получается.

Весь этот 1.5 миллионый избыток нефти в сутки, которым всех пугают, и из-за которого цена сложилась в ТРИ раза, составляет 2% от суточного потребления.

Да 2 % можно отнести к статистической погрешности! А тут он уменьшил общие доходы нефтянников в разы!!
Для такого рынка как нефтяной это вполне нормально, т.к. предложение неэластично, а запасы достаточно большие... но сложился он сильнее чем это обусловлено фндаментальными факторами. Долгое время рынок жил в условиях растущего спроса и ограниченности предложения, в последние годы ситуация развернулась (сначала благодаря сланцам, потом дейтвиям ОПЕК). Здесь нужно учитывать и тот фктя, что мировой долларовый ВВП у нас все же сокращается - это тоже дефяционный фактор для долларовых цен.

Suspended comment

Vadim Nazarenko

January 24 2016, 19:05:23 UTC 4 years ago Edited:  January 24 2016, 19:06:17 UTC

СА, конечно может продержаться еще ле5, а мы через год загнемся(((

Suspended comment

ugfx

4 years ago

amginskiy

4 years ago

ugfx

4 years ago

jcomment

4 years ago

ugfx

4 years ago

gerat

4 years ago

и здесь коварные саудиты, ведущие ценовые войны...
да шо ж такое :)
Спасибо за анализ!
спасибо
Спасибо!
Previous
← Ctrl ← Alt
Next
Ctrl → Alt →