?

Log in

No account? Create an account
Свежие записи Друзья Архив Личная информация Блог Предыдущие Предыдущие Следующие Следующие
Парад Центробанков - Егор Сусин: Экономика
ugfx
ugfx
Парад Центробанков
Решение Национального банка Швейцарии раскачало немого систему в преддверии решения ЕЦБ. Сегодня к «стимуляторам» присоединился и Банк Канады, который сегодня понизил ставки с 1.0% до 0.75%, указав на падение цен на нефть, снижение инвестиций и сокращение занятости в данном секторе. В реальности Банк Канады скорее действует на опережение (раздутые долги частного сектора и цены на недвижимость обязывают). Банк Англии, увидев инфляцию на минимумах с 2000 года (а заодно и на минимумах за четверть века) срочно забыл о том, что он задумывался о повышении ставок.

ЕЦБ: мучительная нерешительность
Я уже много раз писал, что все потуги ЕЦБ расширить баланс без запуска своей QE и начала выкупа госбондов бесполезны, особенно после того как они сами себе «подложили свинью» снизив ставки по депозитам ниже нулевых уровней (это заставило банки сбросить избыточную ликвидность). Ещё одной глупостью стали параметры TLTRO, хотя по сути программа вроде правильная (предоставление долгосрочной дешевой ликвидности под залог кредитов реальному сектору), но ограничение 7% от портфеля фактически обрезало возможность для испанских, итальянских … банков, которым и нужно было фондирование и которым нужно гасить выданные три года назад LTRO. В итоге по TLRTO смогли добавить в систему только 212 млрд евро, вместо 400 млрд евро. Поняв, что «баланс то сжимается», но пытаясь отодвинуть неизбежное, ЕЦБ кинулся заявлять о выкупе бондов с покрытием и обеспеченных активами бумаг (ABS), если первых ещё немного купить можно, то со вторыми совсем смешно, т.к. рынок секъюритизации в Европе недоразвит и покупать там особо нечего.
[Баланс ЕЦБ]ecb_bal2015_03
В итоге полгода «мучений» завершились тем, что баланс ниже, чем был до начала расширения стимулирования на 50-60 млрд евро, а кредит банкам ниже чем летом на 100 млрд евро, при том, что до конца февраля ещё нужно погасить около 200 млрд евро по LTRO. Ещё дефляция, стагнация и «деваться некуда», хотя дефляция все же отчасти – это результат падения цен на нефть. Со стороны эти метания ЕЦБ выглядят комично, если не учитывать то как сложно им согласовать выкуп госбондов ).
[Инфляция в еврозоне]eu_cpi201412
Но LTRO гасить нужно... Так что завтра ЕЦБ все же запустит свое QE, причем сегодня информационые агентства взорвались информацией о том, что планируется начать выкуп бумаг на 50 млрд евро ежемесячно и длиться она будет до конца 2016 года (~1.1 трлн евро).  Шпигель указывает, что покупать будут в соответствии с размером экономик (18% - немецкие, 14% — французские, 12% — испанские и 9% — итальянские бонды, доля остальных стран не будет более 5%). Правда этот "слив" от двух представителей ЕЦБ больше похож на проверку того как рынок отреагирует на данную цифру, завтра решение может быть и иное (в последнее время ЦБ любят сюрпризы), но что-то дадут.

Есть в текущей ситуации одна большая проблема для ЕЦБ ... скупать бумаги ему придется очень дорого. За последние полгод гособлигации в евро взлетели в цене, а доходности рухнули до исторических минимумов. Десятилетки: Германия и Финляндия - 0.5% годовых, Голландия и Австрия - 0.6%, Франция - 0.7%, Бельгия - 0.8%, Испания - 1.5%, Италия - 1.7%, Португалия - 2.5%. Недавние банкроты (а может и будущие) нынче дорого стоят, по крайней мере, будут дорого стоить для ЕЦБ...

Банк Японии: бег по кругу
Японские власти не так давно расширили немного выкуп облигаций и продолжит выкупать темпами 80 трлн йен в год, уже сейчас баланс Банка Японии превысил 300 трлн йен (более 62% от ВВП), а рынок гособлигаций фактически полностью "оккупирован" покупками центрального банка (покупки ЦБ вдвое превышают эмиссию госбондов). Правда с инфляцией все как-то не очень, вернее инфляция есть, но она не имеет никакого отношения к инфляции спроса, а обусловлена в основном инфляцией издержек (повышение налогов и снижение йены). Инфляции спроса в принципе как-то сложно ожидать, особенно когда реальные располагаемые доходы падают на 3-5% в год, а реальные зарплаты падают третий год подряд, как следствие сокращаются и реальные расходы населения. Экономика в четвертой рецессии за 6 лет, производство падает и остается на 20% ниже уровня 2008 года, дефицит бюджета 7-8% от ВВП - прогресс )
ja_cpi_201411
Но Банк Японии верит и печатает... печатает и верит, если продолжит в том же темпе - то года через два баланс будет равен ВВП. Вообще инфляция как самоцель экономической политики - это чистой воды глупость, потому будет интересно наблюдать за этим безумным экспериментом.

Народный банк Китая: понижать, или не понижать – вот в чем вопрос
Китайская экономика медленно, но верно идет на посадку, во второй половине года экономику вытянул исключительно чистый экспорт… без стремительного роста которого мы бы уже сейчас видели рост прилично ниже (торговый баланс улучшился в 2014 году с $259 млрд. до $382 млрд). Вообще с ростом китайского ВВП все как-то очень туманно, в декабре они пересмотрели методику расчета ВВП, что увеличило его на 3.4%, но никаких подробностей на этот счет нет. Инвестиции замедляются, сектор недвижимости схлопывается (и это при том, что в стадии строительства 7 млрд м.кв.), производство замедляется. Но основная дилемма для НБК не в этом, а в том, что банковский кредит замедляется (+13.6%) и это обусловлено объективными причинами резкого замедления темпов роста депозитов (+9.1%). Это приводит к тому, что соотношение кредитов к депозитам выросло до 71.6% (максимум с 2005 года), мало того суммарный прирост депозитов (9.5 трлн юаней) в 2014 году оказался меньше прироста кредитов (9.8 трлн юаней) и произошло это вообще впервые как минимум с 2000 года.
[Депозиты/Кредиты]dep_cred201412
С такой ситуацией НБК сталкивается впервые за последнее время, причем последнее понижение ставок НБК натолкнулось на проблему – банки вынуждены были их поднять в рамках разрешенного уровня (+20% к ставке депозитов НБК), чтобы не столкнуться с сокращением депозитов. Для поддержки экономики и на фоне общего смягчения НБК нужно снижать ставку, но тогда депозиты вообще могут перестать расти и банки будут вынуждены «зажимать» кредитование, что приведет ещё большему замедлению инвестиций и может добить рынок недвижимости, который итак идет по пути схлопывания пузыря. В конце 2014 года НБК решил проблему через вливание в систему дополнительной ликвидности, кредит банкам со стороны НБК вырос за сентябрь-декабрь на 0.95 трлн юаней ($155 млрд) – это примерно треть от всех новых кредитов, которые банки выдали в экономику. Это означает, что НБК скорее вынужден будет идти по пути активного предоставления ликвидности банковскому сектору, чтобы поддержать рост кредита, а вот со ставками придется действовать крайне аккуратно. Итого мы имеем в Китае: замедление экономического роста, замедление роста кредита и проблемы с ресурсной базой банков, крайне низкую инфляцию -> стимулирование.

ФРС: пузыри, низкая инфляция, сильный доллар - забор
Вся эта ситуация ставит ФРС в пикантную ситуацию, с одной стороны некоторая активизация занятости (а в 2014 году этот сектор, хоть и без роста реальных зарплат, и с сохранением структурных проблем, но выглядел несколько лучше), а также пузыри на рынках активов требуют скорее более жесткой политики.
[Пузырь )]bubble
С другой стороны, минимальные за 5 лет инфляционные ожидания, снижение инфляции и завышенный курс доллара, а также проблемы банковского сектора (минимальная за 30 лет чистая процентная маржа банков при ужесточении регулирования) создают крайне непредсказуемую реакцию при возможном повышении ставок.
[Инфляционные ожидания]infl_exp
Рыночные инфляционные ожидания сейчас на минимумах с 2009-2010 года, ожидания по данным Мичиганского университета на минимумах с 2010 года, многие прочие показатели ожиданий мало чем отличаются от основных. ФРС в такой ситуации продолжит действовать «по ситуации», т.е. принимать решения исходя из текущей динамики. Я уже не раз писал, что если программа QE будет зависеть от динамики безработицы, то повышение ставок в большей степени будет привязано к инфляции (рискам инфляции и инфляционным ожиданиям). Это означает, что в условиях низкой инфляции, упавших инфляционных ожиданий, сильного доллара и относительно низких ресурсных цен ожидать от ФРС повышения ставок вряд ли стоит. А вот какие-то попытки притормозить рост долара вполне могут быть, хотя корее всего только вербальные пока они более склонны наблюдать за процессами со стороны.


Rambler's Top100

Tags: , , , , , , , , , , , ,

47 comments or Leave a comment
Comments
Page 1 of 2
[1] [2]
Kirill Lukyanov From: Kirill Lukyanov Date: January 21st, 2015 11:47 pm (UTC) (Link)
Паритет уже к весне?
ugfx From: ugfx Date: January 21st, 2015 11:54 pm (UTC) (Link)
Посмотрим что с греками будет (на одном QE до паритета на доедешь, особенно когда у тебя приток доходов в экономику 300-400 млрд в год, 1.07-1.1 могут), да и просто так паритет ФРС не даст, тем более что кроме ФРС уже похоже не остается тех кто в стороне стоит, Япония... на подходе еврозона ... подтягивается Китай, сейчас ФРС усиленно крутит что бы ей такое "подкинуть")
From: 1oborot Date: January 22nd, 2015 12:35 am (UTC) (Link)
В ситуации с QE от ЕЦБ надо бы посмотреть что-то из акций европейских на покупку.
ugfx From: ugfx Date: January 22nd, 2015 05:58 am (UTC) (Link)
Существенная часть ожиданий уже в рынке, надо понять окончательный параметры, тем более после сюрпризов последнего времени)
From: 1oborot Date: January 22nd, 2015 12:36 am (UTC) (Link)
Вопрос еще не будут ли эти деньги перетекать на американский фондовый рынок

Edited at 2015-01-22 12:36 am (UTC)
ugfx From: ugfx Date: January 22nd, 2015 06:00 am (UTC) (Link)
Он итак слишком дорог, но час и может... Пока американские акции не особо пользуются спросом нерезидентов
From: pzkpfwausfe Date: January 22nd, 2015 12:43 am (UTC) (Link)
ФРС же покупала в основном дефицит США.
Что будет покупать ЕЦБ?
ugfx From: ugfx Date: January 22nd, 2015 06:01 am (UTC) (Link)
В Европе тоже есть дефицит,тем более у нас есть опыт Японии, которая покупает больше дефицита
Vadim  Nazarenko From: Vadim Nazarenko Date: January 22nd, 2015 01:18 am (UTC) (Link)
Видимо впереди мировая дефляция!?
ugfx From: ugfx Date: January 22nd, 2015 06:07 am (UTC) (Link)
Пока мы именно к ней и шли, иначе быть при сжимающемся среднем классе и росте расстояния и не должно, потребтельской экономике нужен платежеспособный потребитель
pappadeux From: pappadeux Date: January 22nd, 2015 02:44 am (UTC) (Link)
> скупать бумаги ему придется очень дорого.

"Как на раз-два разорить собственный Центробанк", инструкция
lozhkamyoda_73 From: lozhkamyoda_73 Date: January 22nd, 2015 04:58 am (UTC) (Link)
Разорить центробанк = выпить море:)
lozhkamyoda_73 From: lozhkamyoda_73 Date: January 22nd, 2015 04:59 am (UTC) (Link)
Ну что,праздник продолжается? Нефть до осени не будет падать?
ugfx From: ugfx Date: January 22nd, 2015 06:10 am (UTC) (Link)
Я падения не жду, если что-то серьёзно не навернется) скорее роста в район более адекватных уровней
From: amalteya2000 Date: January 22nd, 2015 05:05 am (UTC) (Link)
Относительно Китая – а вы учитывали, что они говорили в Давосе? Там, насколько я мог понять, у них была совсем другая позиция – идите вы все в Бобруйск с вашими финансово-допинговыми гонками, дальше мы будем развиваться естественным путем, и пусть мы потеряем какие-то позиции в ваших рейтингах, но мы не будем, как вы, гнать свою экономику на запредельных скоростях и анаболиках, рискуя ее убить.

Мне кажется, что ни QE, ни других стимулирующих программ там скорее всего не будет.
ugfx From: ugfx Date: January 22nd, 2015 06:24 am (UTC) (Link)
В Давосе речь шла скорее о том,что они не будут поддерживать высокие темпы роста любой ценой, но понимание самого понятия "высокий " здесь немного иное, в реальности они уже и не смогут поддерживать даже плановые 7.5) И здесь вопрос скорее в том как быстр они будут замедляется. Для того, чтобы посадка не была слишком жёсткой поддерживать придется, т.к. слишком быстра посадка при текущей долговой нагрузке - это финансовых и банковский кризис
(no subject) - pm2btce - Expand
evipe From: evipe Date: January 22nd, 2015 07:11 am (UTC) (Link)
Вчера не только канада отметилась, но новая зеландия и австралия.
ugfx From: ugfx Date: January 22nd, 2015 10:05 am (UTC) (Link)
Ну... По ним пока только ожидания)
iv77rus From: iv77rus Date: January 22nd, 2015 08:02 am (UTC) (Link)
Посмотрел на пузыри США и возник вопрос:

Я помню как схлопнулись пузыри доткомов и ипотеки. Было неприятно вполне определенным секторам экономики... А вот как схлопнется пузырь QE? Это типа вторая великая депрессия? А какой факт запустит схлопывание QE? Резкое замедление Китаем экономики, которое Китай будет компенсировать своим резервом, хранимым в облигациях США?

Из статьи получается, что экономика России находится в очень выгодном положении по отношению к остальным экономикам: Рубль - низкий, инфляция - двузначная... Правда, долгов много и кредитов дармовых нет...
ugfx From: ugfx Date: January 22nd, 2015 10:14 am (UTC) (Link)
Падение стоимости активов, в данном случае это акции и корпоративные облигации разного качества. Сейчас рост стоимости активов существенно разбежались с ростом доходов и инфляцией.

Я бы не назвал это положение выгодным, безусловно, то что экономика отключена от внешнего фондирования снижает её чувствительность к внешним шоком при их реализации, но назвать текущее положение выгодным никак нельзя...
Искандер Чинаев From: Искандер Чинаев Date: January 22nd, 2015 08:05 am (UTC) (Link)
Вроде все аналитики говорят,что Нбк придется резать RRR.
ugfx From: ugfx Date: January 22nd, 2015 10:16 am (UTC) (Link)
Да, он вынужден будет это делать - здесь сомнений мало, но тоже очень аккуратно, т.к. к качеству активов много вопросов .
ray_idaho From: ray_idaho Date: January 22nd, 2015 08:32 am (UTC) (Link)
Еще бы Индию для полноты картины

В Европе налогами мешают снижению цен на нефтепродукты, заодно с дефляцией борются
ugfx From: ugfx Date: January 22nd, 2015 10:20 am (UTC) (Link)
Индия начала снижать ставки и продолжит, или более что она один из бегефициаров падения цен на нефть
alex_korneluk From: alex_korneluk Date: January 22nd, 2015 09:31 am (UTC) (Link)
Интересная информация.)
Юлия Я From: Юлия Я Date: January 22nd, 2015 10:43 am (UTC) (Link)

в чем сохранить деньги?

Я далека от экономики, читаю Ваш блог, но не могу понять в чем сейчас сохранить деньги? Через 4 месяца мне надо будет оплатить дорогую операцию ребенку в Германии. Мы, к сожалению, совсем не богачи, и эти деньги нами долго копились. После оплаты операции у нас останется около 3 тысяч долларов. Раз в год нам надо будет показываться врачу в Германии и возможно потребуются еще операции.
Сейчас деньги хранятся у нас в долларах.
Как Вы думаете, стоит их сейчас перевести в евро или можно еще подождать?
Объясните, пожалуйста, простым языком: евро будет расти или наоборот снижаться? И что будет с долларом?
Как бы Вы поступили, если у Вас сейчас были бы доллары, а через 4 месяца нужны будут евро?
Сегодня евро подрос, а доллар остался на прежнем уровне.
Извините, что так сумбурно написала, переживаю, для нас это не деньги, а здоровье ребенка.

Edited at 2015-01-22 11:01 am (UTC)
ext_565818 From: ext_565818 Date: January 22nd, 2015 11:41 am (UTC) (Link)

Re: в чем сохранить деньги?

этот вопрос интересует многих.и никто точно на него не ответит по причине того,что все привычное и старое сегодня идет вразнос.ситуа цию я бы обрисовала так:
встречаются два аналитика и один спрашивает другого-что происходит?
-я тебе сейчас объясню,что происходит
-не надо.я и сам объсню все,что угодно.просто скажи,что происходит)
47 comments or Leave a comment
Page 1 of 2
[1] [2]