You are viewing ugfx

Свежие записи Друзья Архив Личная информация Блог Предыдущие Предыдущие
Егор Сусин: Экономика
Share
... но ставки повышать не будет. Рынок надеялся, что ФРС все же хоть немного смягчит свою позицию, но на самом деле оснований особых для этих надежд было мало. После заявления на прошлом заседании о сворачивании QE3, ФРС отказаться это делать просто не смогла бы ... это означало бы резкий разворот в оценке экономической ситуации со стороны ФРС.

Осенью прошлого года я уже указывал на некоторое разделение политики ФРС: QE3 - рынок труда, ставки - инфляция. Суть заключается в том, что выкуп активов будет отражать динамику рынка труда, ставки же будут повышены только тогда, когда сформируются риски усточивого усиления инфляции. В целом ФРС подтвердила это разделение своей политикой и стейтментом сегодня

[Протокол ФРС]fed201410

Если смотреть протокол - то ФРС сделала все, чтобы оставить себе руки развязанными сохранив акцент на том, что инфляция будет играть основную роль в определении перспектив повышения. Признав пониженные уровни инфляции, но все же указав, что это обусловлено ценами на энергию и "прочими" факторами, в то время как вероятность усточивого нахождения инфляции ниже уровня 2% несколько снизилась с начала года. ФРС повторила фразу о том, что процентные ставки сохранятся на чрезвычайно низких уровнях на протяжении "значительного периода времени" после завершения программы скупки активов (не менее полугода), но и это никак не гарантировано, т.к. они будут действовать в соответсвии с ситуацией.

С инфляцией все пока ровно, она составляет 1.7% и немного снижается, базовая инфляция тоже 1.7%. Хуже с квартальными данными - здесь наблюдалось падение инфляции до 1.1% (SAAR), базовой инфляции - 1.3% (SAAR) после всплеска во втором квартале. Дефлятор потребительских расходов (основной индекс, который ФРС использует для оценки инфляции) снизился до минимума за полгода 1.5%. По данным Мичиганского университета инфляционные ожидания упали на минимумы с лета 2012 года (это же минимумы с 2010 года). TIPSы указывают на резкое падение инфляционных ожиданий, ФРС указала на это, но достаточно равнодушно, дав четко понять, что пока её это мало беспокоит.

Итого: ФРС завершила самую длительную программу выкупа активов нарастив свой портфель за два года на $1.65 трлн до $4.21 трлн, а общий баланс до $4.48 трлн (25.9% от ВВП), на балансе ФРС 19.2% всего рыночного госдолга США ($2.46 трлн) и 19.8% ипотечных бумаг MBS ($1.72 млрд), в сумме же 11% всего объема выпущенных ценных бумаг. При росте экономики ~2-2.5% в год и официальной инфляции уверенно ниже 2%. Это означает, что ФРС пока не планирует ничего делать со ставками и будет просто наблюдать за ситуацией со стороны и "заговаривать" рынки ).

Rambler's Top100

Tags: , , , , ,

Share
Китай опубликовался, внешне рост ВВП не так плох: 7.3% в третьем квартале относительно третьего квартала прошлого года. Рост номинального ВВП слаб (8.5%), но все же внешне тоже не так ужасно (в 1 квартале было 7.9%, во втором было 9%). Китай замедляется – это не новость, вопрос скорее в том какими темпами этот процесс будет происходить: жесткая посадка или постепенное сползание?

По пунктам:

  • Промышленное производство выросло в сентябре на 8% - лучше провальных 6.9% в августе. В среднем за квартал рост производства 8% - печально, если учитывать рост 8.9% во втором квартале.

  • Розничные продажи росли в сентябре на 11.6% в год в номинале, в целом за третий квартал рост держался на уровне 11.9% в номинале (против 12.3% во втором квартале). В реальном выражении замедление есть, но незначительное (10.6% против 10.8% кварталом ранее). Потребительский сектор скорее «постепенно сползает».

  • Инвестиции (здесь нужно понимать, что почти половина ВВП) – печальная картина… годовой рост в сентябре составил 11.5%, в августе было 13.3%, в июле – 15.6%, во втором квартале текущего года – 17.2%. В среднем за 3 квартал рост инвестиций составлял 13.4% - это худший рост более чем за десятилетие. Даже некоторая стабилизация темпов роста кредита особо не поддержала инвестиции.

  • Инфляция упала в сентябре до 1.6%, дефлятор розничных цен ниже 1%, в целом за квартал инфляция составила 2%, дефляция цен производителей -1.3% за квартал (здесь уже 2.5 года дефляция), дефлятор ВВП 1.1%.

indicators2014-3
Read more...Collapse )
Rambler's Top100

Tags: , , , , , , , , ,

Share
В условиях роста рыночной волатильности и бурных событий немного в стороне остались последние данные по китайскому кредиту, а они интересны …
Инфляция упала до 1.6%, цены производителей третий год в дефляции, цены на жилье падают…
cpi201409
Хотя в сентябре кредит и вырос на 0.86 трлн юаней ($140 млрд), но темпы роста кредита продолжили замедляться (13.2% в год), даже этого удалось добиться только после вливания около 500 млрд юаней со стороны Народного банка Китая.

Но суть здесь не в самих кредитах, а в процессах, которые развиваются: рост банковского кредита замедляется по причине резкого замедления темпов роста депозитной базы китайских банков (+9.3% в год). В последний раз подобное расхождение динамики наблюдалось в первой половине 2012 года после чего Народный банк Китая снизил ставки с 6.5% до 6%.
Read more...Collapse )
Rambler's Top100

Tags: , , , , , ,

Share
sp&FED201410

VIX - максимумы с конца 2011 года (когда в Италии был шок на долговом рынке, после которого ЕЦБ запустил LTRO)
10-тилетние госбонды США 1.9%, фьючерсы по ставке ФРС уже рисуют повышение ставок только в феврале 2016 года (ещё недавно был август 2015 года)

Про то, что на фондовом рынке США пузырь уже писалось не раз, повторяться особо смысла нет.

У ФРС будет интересное заседание в конце месяца...

ДОП.: Инфляционные ожидания в США по TIPS
spreads10y5y201410

Rambler's Top100

Tags: , , , , ,

Share
На днях ОПЕК опубликовала свой отчет за сентябрь, собственно интерпретация ряда СМИ (WSJ и пр.) присутствует здесь

Пара цитат:
"Организация стран — экспортеров нефти сообщила сегодня, что увеличила нефтедобычу в сентябре на 402 000 баррелей в день — до 30,474 млн баррелей в день. Это самый высокий уровень с лета 2013 г., отмечает The Wall Street Journal."

О ужас... )

Теперь смотрим сами отчеты...
Read more...Collapse )

Rambler's Top100

Tags: , , ,

Share
West Texas Intermediate oil fell below $90 for the first time in 17 months amid signs that supplies from Russia, Saudi Arabia and the U.S. are outstripping demand. Brent, Europe’s benchmark, headed for a bear market.
http://www.bloomberg.com/news/2014-10-02/wti-crude-slips-below-90-for-first-time-in-17-months.html
Собственно… Bloomberg вполне точно сформулировал что определяет динамику сырьевых рынков сейчас.

Какие признаки/опасения/ожидания...Collapse )

Rambler's Top100

Tags: , , , ,

Share
Сегодня состоялся первый аукцион ЕЦБ в рамках объявленной в июне программы предоставления целевых кредитов банкам TLTRO, общий объем программы планировался до 400 млрд (7% от соответствующего кредитного портфеля банков). Банки на первом аукционе взяли всего 82.6 млрд евро на 4 года под 0.15% годовых.

[Детали аукциона]Longer Term Refinancing Op.-Allotment
Reference Number: 20140189
Transaction Type: REVERSE_TRANSACTION
Operation Type: LIQUIDITY_PROVIDING
Procedure: STANDARD_TENDER
Tender Date: 18/09/2014 11:15:00
Start Date: 24/09/2014
Maturity Date: 26/09/2018
Duration (days): 1463
Auction Type: FIXED_RATE
Fixed Rate: 0.15 %
% of All. at Fixed Rate: 100
Tot Amount Allotted: 82601.57 mn
Tot Bid Amount: 82601.57 mn
Tot Number of Bidders: 255


В декабре состоится второй аукцион, но и его результаты вряд ли будут сильно лучше, вместо заявленных 400 млрд евро общая сумма кредитов вряд ли дотянет даже до 200 млрд евро, немецким банкам (у которых кредитные портфели есть) эти кредиты не нужны, а у банков стран PIIGS просто недостаточно объема кредитных портфелей. При этом на 12 сентября оставались должны по LTRO около 350 млрд евро, которые нужно будет погасить в январе-феврале 2015 года. Даже чтобы удержать баланс на текущих уровнях (2 трлн евро) к марту следующего года ЕЦБ нужно скупить активов минимум на ~150-200 млрд, я уж не говорю о расширении баланса...

А если учесть, что громко анонсированная программа покупки ABS сталкивается сопротивлением Бундесбанка, а также ... что "Франция и Германия заявили о своей незаинтересованности в предоставлении государственных гарантий для проведения программы выкупа ABS" на просьбу М.Драги - то ситуация выглядит уже скорее комично...

P.S.: ФРС практически не изменила стейтмент по итогам заседания и свернет QE3 на следующем заседании.

Rambler's Top100

Tags: , , , , , , ,

Share
Хотелось сначала написать «Отчаянный Драги», но это бы не в полной мере отражало принимаемые в последнее время решения. Отчаянным он был, когда только пришел в ЕЦБ и круто изменил политику банка в 2011 году, а сейчас это больше похоже на отчаяние.

В июне ЕЦБ, признав, что ситуация развивается совсем не так как хотелось бы, понизил ставку до 0.15%, а депозитную ставку до -0.1% и заявил о запуске новых программ TLTRO в сентябре и декабре на сумму до 400 млрд евро. Отрицательная ставка по депозитам создала риски того, что банки просто будут отказываться от избыточной ликвидности, что они в итоге и сделали:

  • Кредит ЕЦБ банкам сократился с 680 млрд евро 30 мая до 498 млрд евро на 22 августа

  • Активы ЕЦБ за вычетом золота сократились с 1.87 трлн евро до 1.68 трлн евро.


bal_rate092014

Учитывая ситуацию в экономике еврозоны такая реакция банков была очень вероятной, низкий платежеспособный спрос на кредит и жесткое регулирование, банки просто сбросили лишнюю ликвидность, чтобы не платить ЕЦБ проценты по депозитам. Такой вариант развития событий был логичен… видимо не для ЕЦБ. То же самое касается программы TLTRO, по которой банки скорее всего не выберут лимит в 400 млрд евро, просто потому, что у тех кому деньги нужны (Италия, Испания и Ко) просто нет достаточного объема кредитного портфеля (ограничение 7% от портфеля), а немцам эти деньги не особо нужны. При этом в начале года им придется вернуть выданные в 2011/2012 годах кредиты LTRO (был график здесь).
[LTRO vs TLTRO]ltro_tltro
С июньского заседания ЕЦБ инфляция упала до 0.3%, а экономика вернулась к стагнации (со всеми шансами выдать третью рецессию). Особо стоит отметить экономику Германии, которая показала падение на 0.2% во втором квартале, хотя даже это падение не отражает ситуации, потому как без учета роста запасов падение немецкой экономики составило бы 0.6% за квартал. Два месяца ЕЦБ взирал на результаты своего июньского решения, но в конце августа М.Драги не выдержал и начал активно указывать на новые стимулы, хотя инструментов стимулирования объективно не так уж много. «И тут Остапа понесло…» сегодня на заседании ЕЦБ, удивив своей решительностью, вытащил все карты из рукава, снизив ставку по кредитам до 0.05% годовых, а ставку по депозитам до -0.2% годовых… одновременно анонсировав программы скупки активов. Условия программ планируется объявить после заседания ЕЦБ 2 октября:

  • Скупка бумаг обеспеченных активами (ABS purchase programme), но объем рынка скромен

  • Третья программа покупки облигаций с покрытием (Covered Bond Purchase Programmes (CBPP3)), первые две осуществлялись в период шоков финансового рынка еврозоны.


Также ЕЦБ обещает новые нетрадиционные меры, если инфляцию не удастся вернуть в район 2%. Проблемы в том, что рынок ABS в еврозоне недоразвитый, по объемам на 1 квартал текущего года рынок секъюритизации ЕС 1.4 трлн евро, причем только 1.05 трлн в евро (остальное в фунтах и прочих валютах), причем ABS всего на 190 млрд евро, из которых 148 млрд – это страны еврозоны. Т.е. в реальности скупать здесь нечего, если не начнется массовая секъюритизация банковского кредита. Даже если с учетом MBS объем рынка около 1 трлн евро на данный момент – это крайне мало. Объем CBPP3 пока не известен, но первые две программы были на 60 и 40 млрд евро (не густо).

Учитывая объемы рынка ABS, пока больше похоже на то, что ЕЦБ громко топает ногой, но реальные объемы расширения баланса обещают быть достаточно скромными... « танцует как умеет…». Реально существенно расширить объемы стимулирования могла бы программа покупки гособлигаций (этот рынок большой), но представители ЕЦБ относятся к такому крайне негативно по политическим причинам. Все же ЕЦБ удалось добиться с июня: снижения курса евро (что тоже очень немало, учитывая некоторое ухудшение торгового баланса и текущего счета в последнее время), а также снижения ставок денежного и долгового рынка (испанцы/итальянцы уже занимают дешевле американцев). Но все это не помогло банковскому кредиту выйти из отрицательной динамики. Думается, что текущие шаги – это не последний эксперимент ЕЦБ, к февралю банкам предстоит погасить LTRO…

P.S.: Хотя текущий счет еврозоны и начал ухудшаться в последние месяцы, но он все же он составляет +227 млрд евро за последние 12 месяцев (~2.3% от ВВП) и может улучшиться после снижения евро в последние месяцы, что не даст евро упасть слишком сильно.

Rambler's Top100

Tags: , , , , , , ,

Share
В последнее время много истерик на темы «мы так много должны… как же мы без доступа к рынкам», особенно часто слышны разговоры на тему «российские компании должны XXX миллиардов» и ужас в глазах. Потому о внешних долгах и активах российской экономики пару слов по пунктам…

Валовый внешний долг субъектов экономики РФ составляет (данные на 1 апреля 2014 года, т.к. есть данные по активам и обязательствам, а оценка долга на 1 июля несущественно отличается от апрельских данных) составил $718.3 млрд. Но почему-то алармисты забывают, что помимо долговых обязательств есть ещё и долговые активы, так вот валовые долговые активы составили на 1 апреля $1013.2 млрд, т.е. чистый внешний долг составил -$294.9 млрд – это означает, что внешние долговые активы больше обязательств, чистый внешний долг отрицателен. Краткосрочный внешний долг (до года) составляет $87.4 млрд, краткосрочные внешние активы составляют $711.6 млрд, краткосрочный внешний долг -$624.3 млрд. Долгосрочный внешний долг составляет $631 млрд, долгосрочные внешние активы составляют $301.5 млрд, чистый долгосрочный внешний долг $329.4 млрд.

Read more...Collapse )

Rambler's Top100

Tags: , , , , ,

Share
Американская экономика во втором квартале совершила отскок после провала первого квартала, рост составил 1% относительно предыдущего квартала, или 4% в годовом пересчете. Но радоваться тут особо в общем целом нечему. После падения в первом квартале и провальной зимы рост во втором квартале вполне ожидаем, но не стоит заблуждаться относительно самих темпов роста – здесь все по-прежнему. Из 4% прироста 1.5% - это рост запасов, 1.7% - это потребительские расходы, 1.2% - это инвестиции, 0.3% - госрасходы, а вот чистый экспорт внес отрицательный вклад на уровне 0.6%. Без учета запасов рост составил во втором квартале вполне себе обычные 2.5% и это после падения в 1 квартале. Пересмотр данных за прошлые годы привел к тому, что база сравнения во 2 квартале прошлого года была понижена на 0.5%, прирост ВВП относительно аналогичного квартала прошлого года ускорился до 2.4% с учетом запасов и 2.1% без учета запасов. Сам пересмотр данных предыдущих периодов каких-то серьёзных изменений не принес, часть данных пересмотрели вниз, часть - вверх, но в сумме без изменений. Правда после пересмотра оказалось, что с 4 квартала 2010 года вообще ничего не меняется, ни тебе ухудшения в период урезания госрасходов, ни тебе ускорения роста – полный штиль на уровне 2% в год +/- 0.5% в разные моменты, такая аморфность в условиях достаточно бурных процессов (того же сокращения госрасходов в 2013 году) вызывает определенные сомнения относительно адекватности расчета самого ВВП… ну да ладно. Итого что мы имеем в итоге – рост ВВП США с 4 квартала 2010 года в среднем на 2%, рост его в первом полугодии этого года в среднем тоже на 2%. Вообще, когда пульс у пациента столь нечувствителен, то либо измерительный прибор барахлит, либо нервная система пациента перестала на что-либо реагировать.
[ВВП...]gdp2014-2-1
Но, что имеем – то имеем, по официальной статистике никакого ускорения роста, либо чего-то на это похожего нет, а есть горизонтальная прямая на уровне роста 2%+/- в год 15 кварталов подряд. В свете этого метания рынка на тему того, что экономика ускоряется и выходит на более высокие тепы роста вряд ли имеет смысл воспринимать серьёзно. Учитывая тот факт, что 0.7-0.8% роста – обусловлено ростом населения, а ещё 0.8-1% - это недооценка инфляции (мои оценки, никому не навязываю), рост последние 4 года вряд ли может чем-то впечатлить, причем последний год мало чем отличается от трех предыдущих.

Read more...Collapse )
Rambler's Top100

Tags: , , , , , , , , ,

profile
Егор Сусин
User: ugfx
Name: Егор Сусин
Website: Блог
page summary
tags
about this journal